爱丽丝在岔路口停下，向柴郡猫询问她应该走向何方，猫回答道：“这要看你想去哪里。”

01 一类公司，两种轨迹

当话题转向徐新的投资理念时，“伟大”一词在李翔的播客节目《高能量》中频繁出现，约35分钟内提及9次。徐新，号称“徐大姐”，依旧坚定着寻找伟大公司的信念。访谈中，徐新与高继扬同台，他是具身智能公司星海图的创始人，继刘强东、赵鹏和杨植麟之后，成为徐新快速签下TS的第四位创始人。

徐新已多年未在公众视野中露面，上一次较为频繁的公开露面还是在2020至2022年间，那时她有一批成功的消费和互联网项目支撑。然而，自2022年南大校友会后，徐新和她的今日资本似乎暂时“休眠”。2024年，更有关于今日资本裁撤团队的传闻，让徐新不得不亲自发声澄清。今年，她除了在李翔的播客中发声外，还亮相了大中华私募投资高峰会。作为一位不常与媒体打交道的投资人，这种频率的增加是否意味着徐新对AI时代的投资见解已准备好与外界分享？

在对话中，她将AI、具身智能，以及自己的投资逻辑紧密联系。她从基础模型的进步推演出AI如何重塑组织形式和人才标准；当谈到具身智能时，她又进一步区分了规则驱动的机器人与通用机器人，通过数据闭环、成本降低和规模化落地评估公司潜力。她认为高继扬及其星海图在数据、大脑与硬件上的战略选择相当关键。与她几年前在财新专访时还认为AI将掌握在超级平台手中形成鲜明对比，那时她强调数据和应用场景的集中性。

显然，徐新在保持低调的同时，其思考一直在深化。从她的分享来看，AI时代的新变化依然被置于她熟悉的框架中：她依旧坚持要在赛道上仔细评估每一棵“树”；反复研究历史赢家的模式，从中寻找成功的规律；在面对早期缺乏数据的项目时，她依旧以“人”为标准，一旦发现具备巨大潜力的项目，则重注投入，打算长期持有。虽然新技术更新了她的知识，但她的投资哲学并未改变。

而在此期间，朱啸虎却独占了创投圈的话语权。从基础模型到AI应用，再到具身智能，他的判断总能与风口同步。在基础模型最火热时，他坚决选择不投资；当AI应用出现明显增长势头时，他迅速押注；对于具身智能，从高涨的估值中退出。在买卖之间，他的决策也变得简单明了：靠数据说话。获客成本、销售周期、留存率和增长率等指标，成为他判断的关键，远胜过AGI的复杂图景。

朱啸虎依旧保持着他过往的投资风格，只不过在AI时代使用这套标准后，得出了与徐新截然不同的结论。星海图的案例便是一证。他在星海图成立之初便成为股东，半年后选择退出；而徐新随后加码投资，甚至在播客中询问是否有机会购买老股。一进一退，两位投资人各自的哲学被显露无疑。

对于具身智能，朱啸虎直击核心：“商业化的客户是谁？”他曾多次询问CEO，得到的答案始终没能说服他。他认为，现有客户包括高校、同行和央企，但这些并不构成真正的商业化。尽管两人进场的时间相距一年，但朱啸虎所提的商业化问题在徐新入场时仍未得到解答。直到今年6月，星海图的创始人在媒体采访中也承认，目前生产力市场尚未真正打开：“没有任何公司在生产力场景中产生有效作业。”

然而，徐新依旧选择重注，她相信：“在行业跨越鸿沟进入快速增长期时，通常会有3到5个领先者，如果你是其中跑得最快的，能够迅速壮大，就会占据永久的市占率，其护城河非常深厚。”朱啸虎选择退出的理由，恰巧成了徐新选择进场的动力。两人都未改变，却因AI的影响走向了不同的路径。

他们曾在消费互联网的繁荣年代几乎以相近的时间节点进入投资领域，均获得了显著的回报。徐新投资了网易、京东和美团，朱啸虎则看中滴滴、饿了么和小红书。在资本、用户和市场份额的相互推动下，他们相信投资能够加速强者的成长。然而，AI的崛起让相同的经验得出了两种截然不同的答案。这种分歧自然与他们的性格及过去的经历有关，人们往往会在总结成功的同时，难以摆脱失败的阴影。

对投资者而言，面对尚未出现的AI终点，就像爱丽丝的困惑，他们必须依赖从过去路上汲取的经验去决定下一步的方向。

02 他们从胜利中学到了什么